Parmi les risques fréquemment anticipés par les économistes pour les mois à venir, deux thèmes ressortent : la récession et l’inflation. Si nous ne voyons pas un ralentissement brutal de l’économie, le second de ces thèmes nous semble aujourd’hui très sensible. Outre l’inflation des matières premières, qui est largement corrélée à l’évolution du conflit en Ukraine – mais qui pourrait bientôt bénéficier d’une baisse des prix par rapport aux sommets – l’inflation des salaires représente un plus grand danger. Après quelques mois de pause, les salaires repartent à la hausse aux Etats-Unis, dans un contexte de plein emploi et de plus grande mobilité des travailleurs. En Europe, ce mouvement est moins visible mais tend vers une évolution similaire, les revendications des salariés étant de plus en plus soutenues (Royaume-Uni, Allemagne). Un cycle prix-salaires, générant davantage d’inflation structurelle, semble s’être installé aux États-Unis et pourrait bientôt s’activer en Europe.
Les banques centrales n’ont donc d’autre alternative que d’agir vigoureusement pour tenter de contenir cette nouvelle spirale, même si l’objectif d’inflation à court terme de 2 % semble illusoire. Les hausses de tarifs se poursuivront à un rythme soutenu, quitte à impacter la croissance économique. Ceci est d’autant plus probable que, jusqu’à présent, la base de croissance reste solide aux yeux de ces institutions et que l’activité mondiale bénéficie de plusieurs moteurs efficaces.
Aux États-Unis, la croissance future repose sur plusieurs hypothèses : 1) un retard de la consommation, notamment des biens actuellement rares en raison de la crise d’approvisionnement (ex : automobiles), 2) un faible niveau des stocks qui devrait se regonfler, 3) la la reprise des forages d’énergie fossile, 4) les dépenses d’armement et 5) l’autofinancement des entreprises. Ces facteurs devraient protéger l’économie américaine d’un revers majeur, même si un ralentissement semble inévitable compte tenu de la politique monétaire actuelle.
En Europe, la croissance se maintient également, avec la France en tête et l’Allemagne qui souffre de la dépendance au marché automobile. Cependant, l’Europe pourrait souffrir davantage en raison de son manque d’autonomie énergétique et d’un moral général sérieusement ébranlé par le conflit à ses portes. Ces perspectives devraient inciter la Banque centrale européenne à modérer son action, alors même que plusieurs hausses de taux sont déjà en cours.
La Chine est dans une situation totalement différente. Il y a une reprise économique rapide après les différents confinements qui ont affecté le pays. Comme manœuvre, la Banque centrale surveille cette reprise par des baisses de taux d’intérêt et des injections monétaires. Cette volonté manifeste de relancer la machine économique est une bonne nouvelle pour la croissance mondiale.
Cette rentrée est donc placée sous le signe de l’incertitude et de l’inquiétude des agents économiques. Les marchés financiers ont connu des évolutions erratiques cet été, avec des indices en forte baisse en juin, une forte reprise en juillet et une rechute partielle en août. La hausse des taux, surtout si elle n’est pas anticipée, peut entraîner des baisses importantes des actifs risqués. D’autre part, toute accalmie sur le front de l’inflation pourrait entraîner une reprise soudaine des marchés, à moins d’une détérioration soudaine et inattendue de l’économie. Malgré des tarifs très attractifs et des résultats globalement satisfaisants, nous restons prudents à court terme.
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